過夜持有的美光一億三千萬%的報酬率是真的，但有人照著做賠了關門

股票幾乎所有的漲幅發生在收盤到開盤之間就是盤後——你睡覺的時候。這件事是真的，從 1986 年就有學者發現了。但有人試著靠它賺錢，做了 ETF14 個月就關門。

一張 Micron（$MU）的圖這兩天在社群上瘋傳。數字是這樣的：如果你從 1990 年開始，每天收盤時買進 Micron、隔天開盤時賣出，累積報酬率是 +138,330,342%。反過來，每天開盤買、收盤賣，累積報酬率是 -99.92%。

一億三千萬%對上虧到歸零。同一支股票，差別只在你持有的是白天還是晚上。

這不是 Micron 的特例

這個現象叫「隔夜漂移」，整個股市都有。紐約聯邦儲備銀行 2021 年的研究顯示，1998 到 2019 年間，S&P 500 的隔夜交易貢獻了年化 2.6% 的報酬，超過整體報酬 4.3% 的一半。最集中的窗口是凌晨兩點到三點（美東時間，歐洲開盤），光那一個小時就貢獻了年化 3.6%。

不只美國。歐洲 EURO STOXX 50 ETF 從 2016 到 2025 年，隔夜年化 +12.9%，盤中年化 -4.3%。AMC 從 2019 到 2022 年，隔夜累積 +30,000%，盤中累積 -99.6%。

Micron 的數字之所以誇張，是因為它波動率極高（記憶體晶片景氣循環本來就劇烈），加上 AI 題材一年漲了七倍，再乘以 8,500 個交易日的複利。每天 0.035% 的隔夜優勢，複利 35 年就是一億三千萬%。數學是對的，但不是可以實現的報酬。

為什麼漲幅都在晚上

學界有好幾種解釋，最主要的兩個：

第一，散戶跟法人的時間差。倫敦政經學院 Lou、Polk、Skouras 2019 年發在 Journal of Financial Economics 的論文發現，散戶的委託單集中在開盤執行（流動性淺、價格衝擊大，把股價往上推），法人在收盤交易（流動性深、衝擊小）。這造成隔夜漲、盤中回吐的持續模式。

第二，資訊在盤後釋放。公司財報、重大消息幾乎都在收盤後公布。Micron 最近一季財報盤後公布，EPS 比預期高 22.55%，股價盤後直接跳漲 14.6%。這種漲幅全部記在「隔夜報酬」的帳上。

有人試了賠到脫褲

2022 年 6 月，一家叫 NightShares 的公司推出兩檔 ETF（NSPY 追蹤 S&P 500、NIWM 追蹤 Russell 2000），專門只做隔夜部位。

結果：NSPY 募到 370 萬美元，報酬 -3%。NIWM 募到 140 萬美元，報酬 -6%。同期 S&P 500 漲了 15%。14 個月後兩檔全部關門。

為什麼統計上存在的東西賺不到？交易成本。每天來回一次，就算每次只付 1 個基點的手續費跟滑價，一年大約吃掉 5%。而且紐約聯邦儲備銀行 2026 年 7 月的追蹤研究發現，那個曾經年化 3.7% 的凌晨窗口，從 2021 年開始已經接近零報酬。原因是演算法做市商把流動性切得更細了，收盤時的委託不平衡從 6.5% 降到 2.9%。

隔夜漂移正在消失。

一張圖的正確讀法

大部分人看到一億三千萬%會想「怎麼做」。我看到的是另一件事：這是一個存在了四十年的市場結構現象，學界從 1986 年就知道了（最早是 Kenneth French 和 Richard Roll 發現的），有人試著把它產品化、放到 ETF 裡賣——結果不到兩年就倒了。而且這個現象本身正在消失。

市場裡看到一個數字很刺激的規律，跟這個規律能不能變成錢，是兩件完全不同的事。

一億三千萬%的隔夜報酬率是真的數學，但有人做成 ETF 14 個月就關門——知道海水為什麼漲潮，不等於你能拿桶子去裝。