輝達已是全球市值第一，明年還要再成長 70%

昨天輝達的業績財報發表，基本上就是所謂的「全村的希望」，真的是很誇張，是全世界市值最高的公司，預測明年還要成長70%。

台北時間 8 月 27 日清晨，輝達公布了最新一季財報。在講那些數字之前，有一件事得先放在心裡：輝達現在已經是全球市值最高的公司，大約 5 兆美元。一家已經站上世界第一的公司，照理說速度該慢下來了，但它給出的明年展望，是營收再成長大約 70%。

先看剛結束的這一季。營收 962 億美元，年增 106%、季增 18%，超過市場原本抓的 921 億。調整後每股盈餘 2.22 美元，去年同期是 1.05，翻倍還多。撐起這一切的資料中心業務，單季 890 億美元、年增 117%，佔了全公司營收的九成三。毛利率 75%。每一個關鍵數字，都打敗了華爾街的預期。

奇怪的是這麼漂亮的一季，盤後股價一開始幾乎沒動，是後面那段展望公布之後才轉漲的。原因不難懂：這一季再好，都已經是過去，市場真正想知道的是下一步。輝達說，下一季營收上看 1,080 億美元，年增約 89%，而且這個數字裡完全不含任何來自中國的營收。黃仁勳接著把更遠的 FY2028 營收成長，喊到大約 70%，遠高於分析師原本的估計。市場買的從來就不是上一季賺了多少，是有沒有人讓它相信未來還會更大。

真正替這個展望背書的，是客戶的動作。亞馬遜雲端宣布，未來幾年要再部署 200 萬顆輝達的 GPU。輝達財務長還給了一個更大的背景數字：前五大雲端商明年的資本支出，會從 2026 年的 8,000 億美元，衝到 1.3 兆美元。整個市場這一年最焦慮的問題，就是 AI 的資本支出到底見頂了沒；這一季，客戶用實際下單給了答案。搭配新一代 Vera Rubin 平台開始量產、每一家主要雲端商都下了訂單，這條需求曲線短期內看不到彎下來的跡象。

不過亮眼的營收底下，也藏著兩個值得記住的地方。一個是毛利率。輝達自己把毛利率的展望往下修，下一季約 74%，再下一季掉到 71 到 72% 的低點，主因是記憶體成本上漲，而且明年還會更高，要到 FY2028 才會回穩。連輝達這種等級的公司，都會被上游的記憶體漲價吃掉一角利潤。另一個是中國。輝達說賣往中國的舊款晶片，佔資料中心營收不到 1%，幾乎沒被算進財測；哪天 H200 恢復出貨，因為財測沒把它算進去，反而會變成一塊沒被計入的上檔空間。對現在的輝達，中國同時是風險，也是一張還沒掀開的底牌。

我前陣子寫過 CNBC 資深評論員 Santoli 的一個觀察：市場這一年一直在賭同一件事——AI 的資本支出，會不會像當年的大型主機那樣，需求是真的、股票最後還是崩。輝達這一季，等於用客戶的加碼下單，暫時把這個問題擋了回去，需求不只還在，還在加速。只是「暫時」兩個字要記住。

往後真正該盯的，不是輝達下一季賺多少，那大概率還會很好看；是那條被記憶體成本壓著的毛利率曲線，什麼時候止跌。當連最強的賣鏟人都開始被成本咬，那通常是整場淘金熱進入下半場的第一個提醒。

AWS 一口氣訂 200 萬顆，就是這種訊號。最後補一句，這些鏟子是輝達設計、台積電製造的——輝達的訂單能見度有多遠，最後也會落在台積電的訂單簿上。